名家來論|從白手興家到「龐氏騙局」   許家印如何走上這條路?(吳明德)

恒大是否中國特色制度下的「龐氏騙局」?我認為這是非常好的案例,研究在共產主義制度下,為何任何原本想正當做生意的商人,最後都要跟中共同流合污。前摩根士丹利亞洲區研究部董事總經理謝國忠形容,恒大是巨型「龐氏騙局」。我認為許家印並非一開始就想做「龐氏騙局」,但如何走上這條絕路,要先由他白手興家說起。

許家印的出身可分為兩部分,35歲前的許家印是勤奮用功的青年,憑努力考進武漢鋼鐵大學(現為武漢科技大學),他非常勤力,大學畢業後的十年一直打工。1992年鄧小平第二次南巡,那時八九民運剛結束,中共要用經濟麻醉政治,許家印赴深圳創業,隨後成功創立恒大,即使2009年恒大上市後,他仍然每星期工作90小時,這種人會做「龐氏騙局」嗎?我認為是不會。

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那為何恒大最後會變成「龐氏騙局」?恒大是民企,但在共產主義制度下,許家印還要跟國企的發展商、地方政府的權貴競爭,故必須逢迎巴結地方權貴,以及銀行與負責批地的官員,跟他們同流合污,進行權、錢、色交易,成為了利益共同體。習近平上台後大力打擊黨內權貴,在除掉徐才厚、郭伯雄等人穩拿軍權後,2016年12月,習近平提出「房住不炒」。在「房住不炒」政策下,中國的發展商面對流動性不足甚至資金鏈斷裂的危機,無足夠資金完成項目。習近平的團隊於是准許發展商在海外集資,用借進中國的美元發展中國,許家印亦因此可繼續擴展恒大版圖。

真正令許家印走上「龐氏騙局」的絕路,是2020年銀保監主席郭樹清頒佈了三條紅線,規範發展商不能槓桿太大。在這三條紅線下,中國前100大發展商有40間都踩中三條紅線,排第一位就是恒大。當時許家印想盡辦法撲水,首先找他的權貴靠山,就是廣東省領導,許說:「我死給你看」,那一刻他已告訴大家,如借不到錢,就沒錢還。當時恒大有200萬個單位正在興建,相等於全香港九成私樓單位,若許家印籌不到足夠資金,勢必爆煲。他跟政府談判,手上籌碼除了200萬個興建中的單位,以及恒大10多萬員工,還有外面8,000個供應商,是300多萬人的飯碗,透過靠嚇令政府通融恒大。

據報許家印那時已欠17,000億,但現時是負債24,000億,換言之短短三年間,又讓他增加了7,000億融資,亦因此這段時間他仍有錢還息。然而疫情拖垮整個經濟,更加少人買樓。結果今年初再對帳發現,恒大過去兩年造了6,000多億假帳。

究竟恒大的錢從何而來? 除了銀行繼續借錢給他外,還有影子銀行,就是謝國忠所說的「龐氏騙局」。恒大做好公司假帳作財富銷售,將所有業績作大,然後告訴外界,恒大一定有錢還,並包裝成可提供10%高回報的財富管理產品,繼續吸水。

習近平派出的工作小組早就進駐恒大監視運作,但恒大所有和資金運作有關,亦即跟影子銀行有關的高層,包括首席財務官與前行政總裁,直至最近才陸續被捕。促使中共拉人封艇的原因,是爛尾樓一發不可收拾,中共必須要找替死鬼,否則恒大的爛尾樓繼續爛尾,全國大批苦主上街申訴,習近平便要孭鑊。在中共管治之下,是不會有人突然「敢言」。9月23日,81歲前國家統計局副局長賀鏗在東莞舉行的2023年中國實體經濟發展大會上,指出驚人的事實:全國空置的樓宇足夠住30億人!潛台詞就是:造成今天實體經濟這麼差,元兇原來是興建了很多空置樓宇的發展商,罪魁禍首就是發展商老闆,跟習近平的動態清零無關。在賀鏗「敢言」後數天,恒大就公佈許家印被捕消息

另一個令中共不能不採取行動的原因,是恒大在美國申請破產保護,意味恒大把仍有機會賺到錢的項目作為跟海外債權人談判籌碼,以換取海外債權人同意不收息、不收本,讓恒大延期多幾年。然而,這只是對美元債權人有好處,但國內債權人就少了保障,所以中共要出手制止,由8月開始所有美元債權人的會議都被取消,原因就在此。

中共過去一年努力收拾恒大的爛攤子,包括逼使發展商必須補交樓,只要所有發展商願意補交樓,擺平爛尾樓苦主,便解決了最大難題。至於其他苦主,中共根本沒有放在心,例如被恒大拖欠的8,000個供應商,就用打發中原地產老闆施永青的方式處理:自己想方法解決;至於投資恒大理財產品爆煲的散戶,就要當買A股輸掉。還有一批苦主是國外債權人,例如某劉姓富豪,這些富豪都買了幾億至十幾億,但這些債權人家財萬貫,會敢向中共「計較」嗎?當然不會。

不過,我認為要公道地評論,許家印在某程度上是被迫走上「龐氏騙局」。恒大當初2009年上市時,相信也是許家印認真努力經營得來的,不過他誤交「損友」,那些「損友」告訴他,不買樓、不買地,我們政府哪裏有錢去經營?當政府炒地要他支持,他只能吸納社會資金支持政策,地方官員說發展商都要來買我們的地,你不買就給碧桂園買去,你不買就讓花樣年拿去,如是他被迫要買下更多,就這樣綑綁在一起,共同分帳,恒大上市後更加被迫走上這條路。

許家印當然有預計到自己下場,所以恒大每年無論賺多少錢,他都全數分紅。許家印在恒大佔大約六、七成股權。根據恒大年報,自從2009年上市以來,派息多達733億,他和前妻、家族其他成員總共分紅500億左右,這500億就是入他荷包的真銀。許家印知道自己會被控告,所以亦一早安排跟妻子離婚,讓前妻帶走部份財產。去年技術性離婚後,假設500億分一半給前妻,即250億,每年4厘息,一年就坐收10億利息。如果許家印是蠢人,他不會這樣做。他是一個很聰明的人,早知道自己要孭鑊,所以預先分給前妻一份他認為是適當的最後退休金。中共今次恐怕是追不到錢,因為相信許家印已預備賠上自己一條命。

吳明德博士
資深銀行家

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